El Sistema Financiero y los Mercados de Valores

El sistema financiero es el conjunto de mercados financieros que tienen como objetivo principal canalizar el ahorro hacia la inversión. Dentro de este sistema, los mercados financieros son los espacios donde se negocian los instrumentos financieros.

1.1 Introducción a los Agentes y Tipos de Mercados Financieros

Agentes del Sistema Financiero

Los principales agentes que interactúan en el sistema financiero son:

  • Unidades con déficit de financiación: Aquellas que necesitan capital.
  • Unidades con superávit de financiación: Aquellas que disponen de ahorro.
  • Intermediarios financieros: Facilitan la conexión entre las unidades con superávit y déficit.
  • Sector Público: A través de impuestos, gasto público y deuda pública.
  • Resto de economías mundiales: Participan en los flujos de capital internacionales.

Tipos de Mercados Financieros por Tipo de Activo

Los mercados financieros se clasifican según el tipo de activo que negocian:

  • Mercado de Dinero: Negocia activos líquidos o cuasi-líquidos a corto plazo.
    • Mercado Monetario: Donde operan los Bancos Centrales.
    • Mercado Interbancario: Un mercado secundario derivado del anterior, donde las entidades financieras se prestan dinero entre sí.
  • Mercado de Capitales: Negocia activos a medio y largo plazo.
    • Mercado de Renta Fija: Donde se negocian bonos, obligaciones y otros títulos de deuda.
    • Mercado de Renta Variable: Principalmente la Bolsa de Valores, donde se negocian acciones.
    • Mercado de Divisas: Para la compraventa de monedas extranjeras.
    • Mercado de Derivados: Donde se negocian futuros, opciones y otros instrumentos derivados.

Tipos de Mercados Financieros por Fase de Negociación

  • Mercados Primarios: Donde se realiza la colocación o emisión inicial de nuevos instrumentos financieros.
  • Mercados Secundarios: Donde se intercambian instrumentos financieros ya emitidos.

Tipos de Mercados Financieros por Grado de Transformación

  • Sin transformación: Operan sin intermediarios que modifiquen las características de los activos.
  • Con transformación: Involucran intermediarios que transforman los activos (ej. bancos que captan depósitos y otorgan créditos).

Tipos de Mercados Financieros por Funcionamiento

  • Búsqueda directa: Contacto directo entre las partes.
  • Brokers (comisionistas): Actúan como intermediarios que ejecutan órdenes por cuenta de terceros, cobrando una comisión.
  • Dealers (mediadores): Compran y venden por cuenta propia, asumiendo riesgos. Los Market Makers son un tipo de dealers que aseguran la liquidez del mercado.

Tipos de Mercados Financieros por Formalización

  • Oficiales: Mercados regulados y supervisados por autoridades.
  • No oficiales pero organizados: Como la AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros), que, aunque no son oficiales, tienen una estructura organizada.
  • OTC (Over The Counter): Mercados no organizados ni regulados, como el mercado de divisas en gran parte.

Tipos de Mercados Financieros por Plazo

  • Contado: La liquidación de la operación se realiza de forma inmediata.
  • Plazo: La liquidación se difiere a una fecha futura.

1.2 La Bolsa o Mercado de Valores

La Bolsa de Valores es una institución de carácter económico cuyo objeto es la contratación pública mercantil de los valores negociados en ella.

Tipos de Mercados Bursátiles

  • Mercado Primario: También conocido como mercado de emisión, donde las empresas emiten por primera vez sus títulos.
  • Mercado Secundario Organizado: Es el mercado bursátil propiamente dicho, donde se negocian los títulos ya emitidos.
  • Segundo Mercado (MAB): Actualmente conocido como BME Growth, es un mercado diseñado para pequeñas y medianas empresas en expansión.

Funciones de la Bolsa de Valores

La Bolsa de Valores cumple diversas funciones esenciales:

  • Canalizar el ahorro: Transforma el ahorro de los inversores en inversión productiva para las empresas.
  • Proporcionar liquidez: Permite a los inversores comprar y vender títulos con facilidad.
  • Movilización de la propiedad: Facilita la transferencia de la propiedad de las empresas (ej. en privatizaciones).
  • Barómetro de las perspectivas económicas: El comportamiento de la bolsa suele reflejar las expectativas sobre la economía.
  • Protección frente al fraude: Al ser un mercado regulado, ofrece mayor transparencia y seguridad a los inversores.

Estructura y Organización del Sistema Financiero Español: Los Participantes de las Bolsas

En el sistema financiero español, la interacción en las Bolsas de Valores involucra a diversos participantes clave:

2.1 Inversores

Son las personas físicas o jurídicas que aportan capital al mercado con el objetivo de obtener una rentabilidad.

2.2 Intermediarios

Son las entidades autorizadas que facilitan las operaciones entre inversores y emisores. Para cualquier persona física o jurídica que no sea miembro de las Bolsas, la única forma de operar es a través de estos intermediarios.

Miembros de las Bolsas

Los principales miembros autorizados para operar directamente en las Bolsas son:

  1. Sociedades y Agencias de Valores y Bolsa:
    • Las Sociedades de Valores pueden operar por cuenta propia y ajena.
    • Las Agencias de Valores solo pueden intermediar por cuenta ajena.
  2. Sociedades Gestoras de Carteras: Se dedican a la gestión profesional de carteras de inversión.
  3. Entidades de crédito españolas: Bancos y cajas de ahorro autorizados.
  4. Empresas de servicios de inversión y las entidades de crédito autorizadas en otro Estado miembro de la Unión Europea: Bajo el principio de libre prestación de servicios.
  5. Empresas de servicios de inversión y las entidades de crédito autorizadas en un Estado que no sea miembro de la UE: Siempre que cumplan los requisitos necesarios para operar en España.

2.3 Empresas (Emisores)

Son todas aquellas instituciones que acuden a la Bolsa para emitir títulos, tanto de renta fija como de renta variable, con el fin de obtener financiación.

El Acceso a la Bolsa de los Inversores: Inversión al Contado y a Crédito

3.1 El Mercado Continuo (SIBE)

Desde 1989, el Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE) concentra aproximadamente el 99% de la contratación total de renta variable en España, permitiendo una negociación centralizada y continua.

Horario de Negociación del SIBE

El SIBE opera todos los días hábiles de lunes a viernes con el siguiente horario:

  • Subasta de apertura: De 8:30 a 9:00 horas. Durante este periodo se introducen, modifican o cancelan órdenes, pero no se ejecutan hasta el final de la subasta.
  • Sesión abierta (contratación continuada): De 9:00 a 17:30 horas. Las órdenes se ejecutan de forma continua.
  • Subasta de cierre: De 17:30 a 17:35 horas. Similar a la subasta de apertura, determina el precio de cierre de la sesión.

Tipología de Órdenes en el SIBE

Los inversores pueden introducir diferentes tipos de órdenes:

  • Orden de mercado: No especifica un precio. Se ejecuta “barriendo” los precios disponibles en el lado contrario del libro de órdenes hasta completar el volumen.
  • Orden limitada: Se ejecuta a su precio límite o a un precio mejor.
  • Orden por lo mejor: Se limita al mejor precio disponible en el lado contrario del libro de órdenes en el momento de su introducción.

Restricciones de Ejecución de Órdenes

Las órdenes pueden incluir restricciones específicas:

  • Ejecutar o anular: La orden se ejecuta inmediatamente en la medida de lo posible, anulándose la parte que no se pueda ejecutar.
  • Todo o nada: La orden debe ser ejecutada en su totalidad; si no es posible, la orden no se negocia.
  • Orden con volumen mínimo: Requiere que se negocie un volumen mínimo de títulos; de lo contrario, la orden no se negociará.
  • Con volumen oculto: Permite ocultar parte del volumen total de la orden, mostrando solo un volumen mínimo (ej. 250 títulos).

Introducción de Órdenes

Las órdenes se introducen en euros y céntimos de euro. La validez de la orden se indica, siendo por defecto una sesión bursátil, con un plazo máximo de 90 días. Cada orden genera un número de identificación. Cualquier modificación de una orden conlleva una nueva prioridad de tiempo.

3.2 Fases del Mercado Continuo

Subasta de Apertura

Durante la subasta de apertura, se pueden introducir, modificar o cancelar órdenes, pero estas no se ejecutan hasta el final de la subasta. Las normas de formación de precios son las siguientes:

  1. El primer precio será aquel que permita negociar el mayor número de títulos de contratación.
  2. En caso de que dos o más precios permitan negociar el mismo número de títulos, el primer precio será el que produzca el menor desequilibrio (diferencia entre volumen ofrecido y demandado a un mismo precio).
  3. Si no hay desequilibrio o si los desequilibrios son iguales, se escogerá el precio del lado que tenga mayor volumen.
  4. Si las tres condiciones anteriores coinciden, el precio de la subasta, de los dos posibles, será el más cercano al último precio negociado, con las siguientes excepciones:
    • Si el último precio negociado está dentro de la horquilla de los dos posibles precios de la subasta, el precio de la subasta será ese último precio negociado.
    • De no haber último precio negociado o encontrarse este fuera del rango estático de precios, el precio de la subasta será el más cercano al precio estático.

Criterios de Asignación de Títulos en la Subasta de Apertura

Una vez fijado el precio de apertura, los títulos se asignan siguiendo este orden:

  1. En primer lugar, las órdenes de mercado y por lo mejor.
  2. A continuación, las órdenes limitadas con precios mejores que el de subasta.
  3. Finalmente, el resto de órdenes limitadas al precio de subasta, en la medida que sea posible, según el orden temporal en el que se introdujeron en el sistema.

Mercado Abierto

Las órdenes no ejecutadas en la subasta de apertura permanecen en el libro de órdenes, manteniendo su antigüedad. El libro de órdenes es un registro electrónico que recoge todas las órdenes de compra o venta introducidas en el SIBE, organizadas por precio y antigüedad. Las nuevas órdenes se colocan automáticamente en función del mejor precio y su antigüedad.

Subasta de Cierre

Es una subasta de 5 minutos con las mismas características que la subasta de apertura. El precio resultante de esta subasta es el precio de cierre de la sesión. Si no hay precio de subasta o se negocian menos de 500 títulos, el precio de cierre se determinará como el más cercano al precio medio ponderado de los últimos 500 títulos negociados.

3.3 La Inversión a Crédito

La inversión a crédito permite a los inversores operar con capital prestado, lo que puede amplificar tanto las ganancias como las pérdidas.

Ventajas de la Inversión a Crédito

  • Apalancamiento: Permite obtener resultados (ganancias o pérdidas) muy superiores a la inversión inicial.
  • Rentabilidades positivas con la Bolsa a la baja: A través de ventas a crédito (posiciones cortas).
  • Plazos: Normalmente, los plazos máximos para estos créditos son de hasta 3 meses.

Compras a Crédito

En una compra a crédito, la entidad financiera concede un crédito de efectivo exclusivamente para adquirir títulos. Generalmente, el inversor debe aportar una garantía mínima (ej. 25% del valor de la compra). La entidad puede solicitar garantías adicionales si la cotización de los títulos desciende. Todos los derechos económicos (dividendos, derechos de suscripción) son propiedad del inversor. El objetivo es comprar barato para vender caro.

Ventas a Crédito (Posiciones Cortas)

En una venta a crédito, la entidad presta los valores que un inversor ha vendido sin poseerlos, con la expectativa de recomprarlos después a un precio inferior para devolverlos al prestamista. Los vendedores a crédito no tienen derechos económicos sobre los títulos prestados. La normativa española permite las operaciones de posiciones cortas, pero prohíbe la venta al descubierto de acciones (vender sin tener los títulos prestados previamente). Desde septiembre de 2008, es obligatorio comunicar a la CNMV las posiciones cortas sobre valores cotizados que superen el 0,25% del capital. Estas operaciones también pueden servir como un seguro contra la caída de la cotización de un valor que se tenga comprado. El objetivo es vender caro para comprar barato.

3.4 Préstamo de Valores

Los inversores particulares o institucionales que mantienen carteras estables y de volumen considerable pueden prestar sus títulos a terceros.

Objetivos del Préstamo de Valores

  1. Maximizar la rentabilidad de sus carteras: Obtienen una remuneración por el préstamo.
  2. Eliminar comisiones de custodia: En algunos casos, el préstamo puede eximir de estas comisiones.

Derechos Asociados al Préstamo de Valores

  • Derechos económicos: Pertenecen al titular original que cede los títulos en préstamo.
  • Derechos políticos:
    • Si los títulos están prestados: Pertenecen al inversor comprador a crédito (quien los tiene en ese momento).
    • Si los títulos están a disposición de ser prestados pero no lo están: Pertenecen al titular original que los cede.